【银河机械鲁佩】公司点评丨柳工 ：经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升

【报告导读】

1. 内销销售回暖，海外销量和盈利能力创同期新高。

2. 挖机国内外市占率同步提升，电装全球销量多倍增长，新兴业务加速成长。

3. 毛利率同比提升，期间费用率略有增加。

4. 应收敞口有所增加，自有融资租赁业务影响经营性现金流。

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核心观点

事件：公司公布25H1中报，实现营业收入181.81亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%，实现扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01%，实现归母净利率6.76%，同比+0.64pct。

内销销售回暖，海外销量和盈利能力创同期新高。国内/海外分别实现营业收入96.58亿元/ 85.23 亿元， 同比增长15.69%/10.52%， 海外收入占比46.88%，同比略降1.14pct。海外土方机械销量增速优于行业19pct，土方机械全球市场份额提升1pct，矿山机械、高空机械、起重机、叉车海外销量同比增长40+%，全球经销商网络突破400家，服务网点突破1300家。

挖机国内外市占率同步提升，电装全球销量多倍增长，新兴业务加速成长。公司25H1土石方机械营收116.52亿元/同比+17.26%，毛利率23.86%，同比-1.21pct，其中挖掘机收入增加25%，净利润增长90+%，国内/全球市占率提高1.6pct/0.5pct；装载机海内外销售收入同比均增长20+%。其他工程机械（含零部件）和预应力业务分别实现营收50.81亿/11.97亿元，同比+8.81%/-0.61%，毛利率17.42%/25.23%，同比+1.92/+4.47pct。其中矿山机械海外销量同比增长42%，25H1下线188吨宽体车、200吨超大型挖掘机等新品。

毛利率同比提升，期间费用率略有增加。25H1公司毛利率22.32%，同比+0.22pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6.9%/2.4%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.15pct/ -0.01pct/ +0.33pct/ -0.66pct，财务费用降低主要由于汇兑由去年同期亏损0.19亿元转为收益0.94亿元。

应收敞口有所增加，自有融资租赁业务影响经营性现金流。25H1公司应收敞口金额及周转率有所增加，主要由于海外分期付款占比更高；同时信用减值损失扩大0.95亿元，主要由于应收账款减值损失增加。25H1存货85.17亿元，同比略增，但周转天数同比降低，资产减值损失收窄0.57亿元，主要由于存货跌价损失减少。25H1经营现金流-0.59亿元，较去年同期由正转负，主要由于自有融资租赁公司业务投放量增加。25H1公司资产负债率61.66%，同比+1.32pct，主要由于应付款项及短期借款（保证和信用借款）增加。

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投资建议

7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提升空间尚足；7月工程起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金铜等核心大宗商品价格仍较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求现触底迹象。柳工挖机国内外市占率持续提升，电装全球销量多倍增长，新兴业务快速成长。

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风险提示

国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河机械鲁佩】公司点评丨柳工 (000528)：盈利能力明显提升，核心产品优势稳固

【银河机械鲁佩】行业点评丨聚焦内需+未来产业，看好机器人及工程机械——2025政府工作报告点评

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本文摘自：中国银河证券2025年9月1日发布的研究报告《【银河机械】公司25H1业绩点评_柳工_经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升》

分析师：鲁佩

研究助理：彭星嘉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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